actionarcadewrestling| Dai Kang of Guangfa Securities: What is the secret of Buffett's bet on Japanese stocks?

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2024年5月4日，被誉为“投资界春晚”actionarcadewrestling的巴菲特股东大会将如约召开

投资界一年一度actionarcadewrestling的盛会——伯克希尔·哈撒韦股东大会(巴菲特股东大会)将于2024年5月4日在美国奥马哈召开。其中巴菲特对于日股的投资是市场广为热议的话题，巴菲特从巴菲特从2020年8月份开始投资日本五大商社，并在2023年上半年大举加仓。

这一举动背后有何逻辑？在五大商社之外还有哪些日股公司值得关注？在本届巴菲特股东大会前夕我们聊一聊巴老的眼光。

问题一： 巴菲特持续加仓五大商社，是否是刺激日股走强的因素之一？

我们认为巴菲特持续加仓五大商社，一定程度而言是刺激日股走强的因素之一。巴菲特持续加仓五大商社，吸引全球投资者对日本股市关注度上升，日股得到跨国资金的逐步增配。当然，巴菲特长期持股五大商社背后的逻辑在于五大商社可以认为是“日特估”的代表性公司。“日特估”普遍指代的是那些价值被低估、同时有着高分红且正不断提升治理效率的日本上市公司。逆全球化的新投资范式中，全球资金更倾向于去配置确定性高的资产。“日特估”代表公司具备稳定的盈利能力，并且在公司治理结构上能够给投资者更大的信心。在新投资范式下，日特估就是大势所趋。

问题二： 巴菲特此前透露，计划持有这些投资10到20年，为何巴菲特持续看好日本？

首先，巴菲特的这一长期投资策略与他的投资哲学相符，即寻找具有良好经营、稳定现金流和合理估值的公司进行投资，并持有这些投资以实现长期增长。以上可总结为价值投资以及长期持有。这反映了巴菲特对于日本经济的长期看好，背后也是日本在疫情以后经济出现了明显向好的迹象。其次是考虑到监管和治理因素。在某些重要方面，他投资的日本五大商社都遵循股东友好政策，这些政策远优于美国的惯例。

近年来，日本政府和东京证券交易所推动了一系列公司治理改革，提高了上市公司的透明度和治理水平。这些改革旨在吸引外国投资者，增强市场活力。例如，东京证券交易进行架构重组，提高了上市标准，积极开展公司治理，改善企业盈利，这些都使得日本股市对外国投资者更具吸引力。

巴菲特曾透露了选择投资日股的一些理由——这五家商社符合他选股的一些标准：高股息收益率和高自由现金流，这些公司通常具有强大的现金流和审慎的财务管理，能够在不同的市场环境下保持稳定的回报，同时日本的大型综合商社和其他企业通常业务多元化，涵盖从贸易、制造到金融服务等多个领域。这种多元化的业务模式能够在不同市场条件下保持盈利能力，降低了投资风险。这也符合我们一直所提的，当前全球资金在新投资范式下对于确定性溢价的追逐。

问题三： 2月24日晚，巴菲特发布一年一度致股东信，在谈及最受关注的日本投资时表示，伯克希尔继续长期被动地持有日本五大商社股份，每家公司的经营方式都高度多元化，与伯克希尔本身的经营方式有些类似。日本五大商社的经营特色有哪些？

五大商社的经营历史悠久，可以追溯到19世纪。过去，这五大商社的重心主要在于贸易领域，当前则更侧重于投资领域。五大商社的共性在于多元化经营、高股息、高自由现金流以及审慎增发新股等多方面。五家公司的经营业务范围都十分广泛，通过在不同行业领域的布局的多元化发展战略，公司能够有效分散经营风险，在不同行业和市场中获得稳定的收入增长。

并且，五大商社的业务深度渗透到产业链上下游，基本涵盖了从原材料采购到产品销售的整个产业链，这使得商社能够掌握更多市场动态，增强市场竞争力，而且通过业务不同环节的资源整合，能够达到降本增效的效果。以三菱商事为代表的五大商社在日本社会中具有举足轻重的地位，垄断了日本全国近99%的大型生产企业和贸易公司，背靠各自的财团垄断全球的矿产和石油资源产业链。这些财团以产业资本、商业资本和金融资本相结合，是明治维新和二战后得到日本政府倾力扶植的垄断性大型控股公司。

五大商社所涉及的业务范围的相似性非常高，但优势产业和经营特色略有区别。三菱商事、三井物产在能源/资源产业的优势最为突出；住友商事在媒体、地产等产业的优势突出；伊藤忠商事在食品、金融、信息等产业的优势突出；丸红在电力、粮油谷物等产业的优势突出。

问题四： 巴菲特投资五大商社，妙在哪里actionarcadewrestling?为什么说普通人很难抄作业？

买入五大商社也是巴菲特价值投资理念的体现，与他的投资哲学相符，即寻找具有良好经营、稳定现金流和合理估值的公司进行投资，并持有这些投资以实现长期增长。这些商社不仅是各自母集团在全球经济中的核心力量，也因其全球网络和多元化业务在国际市场上享有盛誉。

但对于普通人而言，很难做到：(1)伯克希尔·哈撒韦通过发行日债来购买日股，而将资金成本控制在1%以下。并在预计未来日本通胀或出现上升的背景下，借日元债券、买入抗通胀资产(股票、地产等)。作为个人投资者很难模仿。

(2)Buffett's "cigarette butts" rule is to look for undervalued companies. In this way, you can make a lot of money when the stock price rises to fair value, and you can make money even if it does not rise and goes bankrupt and liquidates. Japan's top five trading companies are known for their undervalued market values, high dividends, emphasis on operating quality, continuous meeting of stable needs of consumers, unique business models, and strengthening governance and reform capabilities. They are "Japan Special Assessment" A typical representative of "Japan Special Assessment" and the general trend of global investment. Buffett's continued increase in positions will further attract global investors to pay more attention to the Japanese stock market, and Japanese stocks will receive gradual increases in cross-border funds.

This article is reproduced from the Weixin Official Accounts "Dai Kang (Jin Qilin Analyst)'s Strategic World", author: Dai Kang